作者：云燚网
发布平台：永华证券
发布时间：2023年12月11日 17:16:16
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核心观点
我们重申假若失业率连续3个月回升，美联储就有望结束加息的观点。目前失业率触底迹象明显，进而我们已经处在加息尾声。可见，美元已经处于顶部、美债配置价值凸显、美股亦接近左侧拐点。除非流动性危机爆发，否则海外因素对国内资产也不再形成明显约束。
事件
11月4日，美国劳工统计局发布：10月份非农就业人数新增21万人，前值35万人;失业率反弹至7%，前值5%。
正文
10月失业率反弹至7%，幅度不低，因为同时劳动力参与率继续回落。10月劳动参与率小幅回落至62%。这意味着美国有就业意愿的人口比例下降，假如劳动参与率本月未发生变化，失业率的反弹幅度应超过7%。新增非农就业数据继续反映结构性差异，信息业时薪负增长、持续降温，休闲和酒店等个别服务业在高时薪增速的情况下新增就业数据偏弱，反映疫情后的劳动力供给紧张。
时薪增速不弱、但尚未形成工资-通胀螺旋。非农时薪环比0.4%，同比持续放缓至7%，亚特兰大联储跳槽者工资增速和服务业工资增速均筑顶后加速回落，分别在9%和4%。
如果我们用岗位空缺率来衡量美国劳动力市场的需求侧温度，用失业人数/空缺岗位来衡量劳动力市场的紧张程度或者说结构性错配程度，且进一步衡量时薪增速同比对二者的敏感程度，如1-2所示，可以得到以下结论：
劳动力市场的需求侧在高位见顶、缓慢降温的方向上。失业人数/空缺岗位边际变化很低，几近走平，这很可能反映了劳动力市场的供需结构性错配问题持续未见改善，会导致从企业冻结缩减招聘岗位到成规模的裁员的时滞变长，进而岗位空缺率缩减先行于失业率的实质性反弹。疫情冲击后，时薪增速对劳动力市场紧张/结构性错配程度的敏感性指标，出现了波动中枢一次性抬升，以及阶段性稳定的迹象，这可能意味着新的均衡位置。相比之下，时薪增速对需求侧的敏感程度已回归到疫情前波动区间的偏高位置。美联储收紧通过降温需求侧来稳定薪资增速，从而控制通胀的效果或者已经空间有限，加息毕竟无法解决劳动力市场的结构性错配问题，最终美联储可能必须要接受更高的通胀波动中枢。
鲍威尔的鹰派表态叠加好坏互现的就业数据令市场对12月加息预期的分歧加大：数据公布后，12月加息50BP的概率小幅下行后反弹至58%，终端利率的较大概率场景仍在00%-25%。22Q4美国核心通胀预计呈波动筑顶的态势，难见明显回落，再加上中期选举前鲍威尔的偏鹰表态，美联储加息终端利率再次抬升，但失业率实质性反弹后，美元指数回落-5%至111附近，美债10年收益率小幅回落至14%，三大股指出现反弹。
我们重申假若失业率连续3个月回升，美联储就有望结束加息的观点。目前失业率触底迹象明显，进而我们已经处在加息尾声。可见，美元已经处于顶部、美债配置价值凸显、美股亦接近左侧拐点。除非流动性危机爆发，否则海外因素对国内资产也不再形成明显约束。
美国经济与通胀超预期;美联储政策超预期。
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文章为作者独立观点，不代表永华证券观点
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